金融市場

• 前日の米国株は下落。ＮＹダウは▲1.7％、S&P500は▲1.7％、NASDAQは▲1.8％で引け。ＶＩＸは28.0へと上昇。
• 米金利カーブはツイスト・フラット化。債券市場の予想インフレ率(10年BEI)は2.369％(▲2.8bp)へと低下。実質金利は1.156％(▲0.5bp)へと低下。
• 為替(G10)はUSDが全面高。USD/JPYは144近傍へと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が82.9㌦(▲1.5㌦)へと低下。銅は7690.0㌦(▲68.0㌦)へと低下。金は1665.8㌦(+4.8㌦)へと上昇。

注目点

• ９月FOMCでは大方の予想通り75bpの利上げが決定され、ＦＦ金利（誘導目標上限値）は3.25％へと引き上げられた。ドットチャート（中央値）で示されたＦＦ金利は2022年末が4.50％、2023年末が4.75％、2024年末が4.00％、今回新たに示された2025年末は3.00％とされた。中立金利は2.5％で不変。失業率は2022年が3.8％、2023-24年が4.4％、2025年が4.3％。ＰＣＥデフレータは2022年が＋5.4％、2023年が＋2.8％、2024年が＋2.3％、2025年が＋2.0％であった。６月の見通し対比ではＦＦ金利、失業率が共に上方修正された形。2022-23年の予測値からは失業率が上昇しても、インフレが沈静化するまで金融引き締めを講じるとの意図が明確に読み取れる。

• 金融市場参加者にとって驚きだったのは2022-23年末のＦＦ金利水準。従前の織り込みよりも25～50bp高い数値が示されたことで、年内の利上げ停止観測はおろか11月FOMCにおける利上げ幅縮小観測も吹き飛んだ形。2022年末の利上げ経路は11月に75bp、12月に50bpが想定され、2023年は少なくとも１回分（25bp）の利上げが予想される。ＦＦ金利先物は、ドットチャートで示された見通しに吸い寄せられる格好で上昇し、2023年前半の数値が4.75％付近へと達した。

• Ｆｅｄの政策方針を受けた金融市場の反応は株安、ドル高、金利はツイスト・フラット化であった。改めてイールドカーブの形状をみると２年金利が４％を超えて上昇したのに対して10年や30年は低下した。すなわち逆イールドは一段と深化しており、このことは債券市場参加者の景気後退懸念が強まったことを意味する。

• 通常であれば、Ｆｅｄは自らの金融引き締めが行き過ぎていないかを確認するために長短金利差を参照し、逆イールドが発生すれば、金融引き締めの度合いを緩めるなどしてオーバーキルを回避するよう努める。しかしながら、今次局面に至っては「失業率が上昇しようともインフレ沈静化まで金融引き締めを止めない」といった姿勢を露にしており、もはや確信犯的にオーバーキルを引き起こそうとしているようにすらみえる。逆イールドが深化すれば、Ｆｅｄの政策態度が軟化するだろうという通常時の思考パターンは高インフレが終息しない限り、封印しておいた方が良さそうだ。Ｆｅｄが株安に配慮するとも考えにくい。