金融市場

• 前営業日の米国株は、S&P500が+0.0％、NASDAQが▲0.1％で引け。ＶＩＸは17.2へと上昇。
• 米金利はカーブ全般で金利上昇。予想インフレ率(10年BEI)は2.362％(+1.1bp)へと上昇。 実質金利は2.054％(+0.5bp)へと上昇。長短金利差(2年10年)は+9.1bpへとプラス幅縮小。
• 為替(G10通貨)はUSDが全面高。USD/JPYは155半ばへと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が68.9㌦(▲0.5㌦)へと低下。銅は9089.5㌦(+2.0㌦)へと上昇。金は2651.7㌦(+20.7㌦)へと上昇。

注目点

• 世界経済の先行指標として、筆者が定点観測する台湾の輸出受注は10月に前年比＋4.9％（９月同＋4.6％）へと伸び率拡大。輸出受注の約６割を占める電子製品と情報通信技術製品が双方とも増加した。情報通信技術製品は前年比＋0.5％と僅かな増加に留まったものの、電子製品は同＋11.2％と堅調。発表元の台湾経済部は10月の受注増加について「ＡＩアプリや技術革新による半導体、サーバー、民生電子製品の需要増加が牽引した。またこれからは季節的に年末商戦が追い風になる」として「11月の輸出受注は前年比＋4.7％～8.6％となる見込みである」と説明した。

• 他方、10月の製造業ＰＭＩは50.2と低下傾向を辿っている。６月の53.2から４ヶ月連続で低下しており、50割れが目前に迫っている。ＡＩ向け半導体の爆発的需要はあってもＰＣ、スマホ、自動車向けの需要が今一つ回復していないことが背景にあろう。もっとも、短期的には明るい兆候もある。１～３ヶ月先の生産活動を読む上で有用なＰＭＩの新規・受注在庫バランスは54.0と高水準にあり、上述の台湾経済部のコメントと整合的な動きとなっている。中国向けの輸出が精彩を欠く一方、米国や日本向けは底堅さを維持するとみられる。台湾の鉱工業生産統計を用いて算出した出荷・在庫バランス（出荷と在庫の前年比伸び率の差分）は＋2.6ptと下向きの軌道にあり、半導体市況（シリコンサイクル）のピークアウトを意識せざるを得ない波形となっているが、世界半導体売上高は９月に前年比＋23.2％へと伸び率を高めており、市況が悪化に転じるまでには相当な距離がある。

• 反対に、ここから回復が期待されるのは米国の製造業指標。10月のＩＳＭ製造業景況指数は46.5と失望的な数値となり製造業の苦境を浮き彫りにしたが、先行指標のＮＹ連銀製造業景況指数は11月に＋31.2と不可解なほど強く反発した。単月の振れが極端になっていることを踏まえ、３ヶ月平均値をとってみても＋10.8と強い。ＩＳＭ製造業のウェイトを用いてＩＳＭに換算した数値は単月が56.6、３ヶ月平均値でも52.2と何れの尺度でみてもＩＳＭ製造業を大幅に上回る。

• ＩＳＭ製造業景況指数は米景気の方向感を示す経済指標として有名。正確性という点においてはサンプル数の多い製造業ＰＭＩが優れているとの指摘も多いが、投資家の景気認識に少なからず影響を与える。製造業の景況感は既往のドル高に加え、政策不透明感が重荷となり生産・投資活動が手控えられ、冷え込んだ状態にあるが、2016-17年のように大統領選通過後に景況感が改善することも考えられる。今回も大型減税の実現性が高まっていることに加え、中国との経済的分断が深刻化するとの懸念からサプライチェーンを再構築する動きが加速する可能性は十分にある。そうであれば現在の米国株高は正当化され易い。