金融市場

• 前日の米国株は下落。S&P500は▲0.8％、NASDAQは▲0.7％で引け。ＶＩＸは15.9へと上昇。

• 米金利はベア・スティープ化。予想インフレ率(10年BEI)は2.261％(▲0.3bp)へと低下。

実質金利は1.939％(+4.7bp)へと上昇。長短金利差(2年10年)は▲27.4bpへとマイナス幅縮小。

• 為替(G10通貨)はUSDが全面高。USD/JPYは157前半へと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が82.8㌦と横ばい。銅は9386.0㌦(▲249.0㌦)へと低下。金は2456.4㌦(▲3.5㌦)へと低下。

経済指標

• ７月フィラデルフィア連銀製造業景況指数は＋13.9へと６月から12.3pt上昇。出荷、新規受注が強く、ＩＳＭ製造業景況指数のウェイトを用いてＩＳＭ換算した数値は56.3へと急上昇した。７月の強さは何らかの要因で誇張されている可能性が高いものの、７月ＩＳＭ製造業の回復を示唆した。

注目点

• ７月ＦＯＭＣは政策金利の据え置きが予想されており、ＦＦ金利（誘導目標レンジ上限）は5.5％で据え置かれよう。ＦＦ金利先物が織り込んでいる利下げ確率は4.5％に過ぎず、金利据え置きは鉄板の予想と言える。

• 市場関係者は９月FＯＭＣにおける利下げ予想に自信を深めており、利下げ確率はほぼ100％に達している。ＣＰＩ、ＰＣＥデフレータ、雇用統計、求人件数、失業保険申請（継続需給）件数など賃金・物価指標の大半がインフレ沈静化を示していることに加え、景気の先行指標であるＩＳＭ景況指数（製造業・非製造業）が下向き基調にあり、そうした下でＦｅｄ高官はハト派色を強めている。

• 直近ではウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁（17日にＷＳＪが公表したインタビュー）が「インフレが目標の２％に持続的に向かっているとの確信を深めるため、さらに多くのデータを確認したい」としつつも「（直近３カ月のデータは」我々が求めているディスインフレ・トレンドに近づいている」として利下げの材料が揃いつつあるとの見解を示した。

• また同日にはＦｅｄのウォーラー理事が「政策金利の引き下げが正当化される時期に近づいていると思う」とした上で、経済・金融政策について３つのシナリオを示した。楽観度合いの高い順に①このままインフレが鈍化し、「近い将来（in the not-too-distant future）」に利下げを実施。②全体としてインフレは鈍化するも、その速度が緩やかになり近い将来の利下げに不確実性が生じる（a rate cut in the near future is more uncertain≒時期は後ずれも利下げを実施）。③可能性は低いものの、2024年後半にインフレが再加速するというもの（利下げは見送り）、であった。これら３つのシナリオを示した上で、「最初の２つのシナリオが最も高い確率で発生すると信じている。政策金利を引き下げる時期が近づいている」として講演を締めくくった。なお、ここでいう「近い将来」は７月ＦＯＭＣではないと推察される。というのも、もし７月ＦＯＭＣを示しているなら、「次回ＦＯＭＣ」の意味を有する合言葉である「fairly Soon」が用いられるためだ。９月の利下げが広範に予想されている現状、ここでいう近い将来が９月を意味していると考えるのが自然だろう。筆者の解釈が正しければ、ウォーラー理事は９月の利下げに前向きであると思われる。

• ここで「９月の利下げがほぼ完全に織り込まれているなら、いっそのこと７月ＦＯＭＣで利下げをしてしまえば良いのでは？」という素朴な疑問がある。さすがに中央銀行の御作法として唐突な利下げは考えにくいが、今回のＦＯＭＣではハト派として知られるグールズビー・シカゴ連銀総裁（メスター・クリーブランド連銀前総裁の退任に伴い７月ＦＯＭＣのみ投票権を有する）とデイリー・サンフランシスコ連銀総裁（投票権有）が利下げを提案する可能性が（ごくわずかであるが）あるだろう。それ自体はイールドカーブの手前を押し下げる効果がありそうだ。為替に対してはドル安圧力、株価はこのところのセクターローテーション次第（ＡＩ・テック売り、その他買い）であるが、上昇が期待される。