金融市場

• 前日の米国株は下落。S&P500は▲0.6％、NASDAQは▲1.0％で引け。ＶＩＸは14.2へと上昇。

• 米金利はベア・スティープ化。予想インフレ率(10年BEI)は2.341％(▲0.2bp)へと低下。実質金利は1.938％(▲0.5bp)へと低下。長短金利差(2年10年)は▲74.4bpへとマイナス幅拡大。

• 為替(G10通貨)はJPYが軟調。USD/JPYは147前半へと低下。コモディティはＷＴＩ原油が88.8㌦(+1.6㌦)へと上昇。銅は8391.0㌦(▲11.0㌦)へと低下。金は1917.2㌦(▲12.0㌦)へと低下。

注目点

• ９月11日に発表された８月の工作機械受注統計（日本工作機械工業会）は、生産活動のサイクル好転になお時間を要すことを示したものの、「回復を先取りする」という点においてその見方を否定するものではなかった。８月の受注額（原数値）は1147億円、前年比伸び率（原数値）は▲17.6％と減少基調継続もマイナス幅は小幅に縮小。筆者作成の季節調整値は前月比＋5.8％、1237億円と４ヶ月ぶりに増加し、３ヶ月平均値も▲1.9％にマイナス幅が縮小した。単月の内訳は「国内向け」が季節調整済み前月比▲6.1％、原数値前年比は▲31.1％と弱さが続いたが、「外需」は前月比＋12.2％、前年比では▲9.7％と持ち直しの兆しがみられた。全体として、底打ちを確信するには至らないが、下げ止まりつつある。

• 日本の工作機械受注は、そのサイクルがグローバル製造業ＰＭＩやアナリストの業績予想(TOPIX予想ＥＰＳ)と連動性を有する。８月グローバル製造業ＰＭＩは49.0と６ヶ月ぶりに上昇。半導体不足の段階的解消に支えられ日本が底堅さを維持した他、米国も持ち直し傾向にあり、中国経済も50を回復した。欧州は異例の弱さに直面しているが、全体として改善の兆候が確認された。ＩＴ関連財の生産集積地である日本、台湾、韓国において在庫調整の進展が認められていることから判断すると、年末に向けて生産活動の底打ちが期待される。この間、日本企業の業績予想（TOPIX予想ＥＰＳ）は伸び率が鈍化しているとはいえ、内需の底堅さにも支えられ、水準は持続的に高まっている。中国経済は加速感に乏しい状況が続くものの、今後は米国が底堅さが持続する下、半導体市況が最悪期を脱出することで、製造業のサイクルが上向きに転じると期待される。

• 工作機械受注サイクルの位置取りを確認するために縦軸に受注額の水準（36ヶ月平均からの乖離）、横軸に方向感（６ヶ月前比）をとった循環図をみると、直近は左下局面（低水準・伸び率マイナス）に位置している。これは受注高が低水準に落ち込む中、更なる減少基調にあることを意味する。過去の経験則に従うなら今後も受注高は減少を続け、左下方向（低水準・伸び率マイナス）へ掘る軌道を描く。ただし米国経済が軟着陸に成功しつつある現状、今次サイクルの特殊要因として半導体不足解消に伴う自動車生産の回復およぼそれに伴う設備投資再開が期待踏まえると、今後「左下」方向へ深く掘り下げる展開は想像しにくい。株価が既にそうした好転を先取りしている感はあるが、梯子を外されるリスクは和らいでいる。