2026年9月FOMCにおいて、FRBは0.25%ptの利上げを全会一致で決定した（政策金利：3.75～4.00%）。FRBはコロナ以降の2022年3月にゼロ金利政策から利上げサイクルを開始し、2023年7月には政策金利を5.25～5.5%まで引き上げた。その後FRBは1年程度金利を据え置いたものの、24年9～12月及び25年9～12月にそれぞれ連続的な利下げへと踏み切り、26年に入ってからは3.5～3.75%で金利を据え置いてきた。一方、今回の決定を契機に、FRBが本格的な利上げサイクルへ転じるのかが注目される。

ウォーシュ議長は利上げに至った背景として、「米国経済が堅調であること」、「インフレ率が長期にわたり高止まりしていること」、「金融環境が引き締め的ではないとの見方がFOMC内で共有されていること」などを指摘した。一方、同時に公表されたドットチャート（FOMCメンバーの中央見通し）では2026年に追加で1回の利上げ、27年の金利据え置き、28年以降の緩やかな利下げパスが示された（図表1～2）。なお、FF金利先物市場（FedWatch；9月17日時点）では2027年末までに約3回の追加利上げ（政策金利：4.50～4.75%）が最も高い確率で織り込まれている。

先行きの政策金利パスは、AI投資を中心とした米国経済、及び原油価格とその波及によるインフレの動向に大きく依存する。もっとも、1990年代以降の過去6回の利上げ開始時をみると、当初12か月の平均利上げ幅は2.1％ptであり、1%pt未満の緩慢な利上げは2回に留まる（図表4）。ひとつは1997年3月の0.25%ptの予防的な利上げであり、その後のFRBは7月以降のアジア通貨危機等を背景に1年半は金利を据え置き、98年9月にはLTCM破綻危機による金融市場の混乱などを踏まえ利下げへと転じた。もうひとつは2015年12月のゼロ金利政策からの脱却であり、当時のイエレンFRB議長は長期停滞論やインフレ低迷を背景に1年ほど追加利上げを見送り、16年末から緩やかな利上げサイクルを再開した。すなわち、金融危機（或いはその後遺症）などの特殊な環境下になければ、利上げを開始した後の12か月程度で1％以上政策金利を引き上げるのが一般的であり、金融市場の予測はこうした利上げペースを意識しているとみられる。

足下で上昇傾向にある米長期金利を巡っては、イラン戦争の戦費や関税還付等の財政懸念、ハイパースケーラーの社債調達による国債需給悪化に加えて、政策金利の先行指標である2年金利が上昇するなど当面の利上げ期待で押し上げられている。（ドットチャート通りに）追加利上げが1回程度に留まるシナリオが現実味を帯びるのであれば、97年や15年と同様に早期の利上げ期待が後退し、長期金利の押し下げ要因となる可能性がある。一方、金融市場の予想するような3回の追加利上げ実施、或いは本格的な利上げシナリオが意識される場合、長期金利は高止まりする懸念が強い。