金融市場

• 前日の米国株は上昇。S&P500は+0.9％、NASDAQは+1.5％で引け。ＶＩＸは12.0へと低下。

• 米金利はカーブ全般で金利低下。予想インフレ率(10年BEI)は2.233％(▲5.5bp)へと低下。

実質金利は2.083％(▲3.6bp)へと低下。長短金利差(2年10年)は▲44.0bpへとマイナス幅拡大。

• 為替(G10通貨)はUSDが全面安。USD/JPYは157後半へと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が78.5㌦(+0.6㌦)へと上昇。銅は9944.5㌦(+185.5㌦)へと上昇。金は2336.0㌦(+28.5㌦)へと上昇。

注目点

• ５月米ＣＰＩが公表され、その５時間半後にＦＯＭＣの結果発表があった。概観すると、ＣＰＩは予想比下振れでインフレ沈静化の進展を示すものであった。それに対してＦＯＭＣはややタカ派。３ヶ月に一度更新される政策金利見通し、いわゆるドットチャートの中央値は2024年に１回の利下げしかないことを示すものであった。なお政策委員は、ＦＯＭＣ２日目までに入手されたデータを踏まえて政策金利・経済・物価見通しを作成することができるが、その点についてパウエル議長の記者会見では「ＦＯＭＣ参加者は、今朝発表のＣＰＩを見通しに反映させることが許可されていたが、ほとんどの政策担当者は更新していない」との言及があった。

• ５月ＣＰＩは前月比＋0.0％、前年比＋3.3％と、それぞれ市場予想を0.1％pt下回った。食料が前月比＋0.1％、前年比＋2.1％と安定を維持する中、エネルギーが前月比▲2.0％、前年比＋3.7％と減速した。

• 食料・エネルギーを除いたコアＣＰＩは前月比＋0.2％、前年比＋3.4％であった。瞬間風速を示す尺度は、前月比年率が＋2.0％、３ヶ月前比年率が＋3.3％、その３ヶ月平均が＋4.0％と何れも下方屈折。５月はコア財が前月比▲0.0％、前年比▲1.7％と低下基調を辿り、コアサービスは前月比＋0.2％、前年比＋5.3％と緩慢ながらも減速を続けた。Ｆｅｄが重視している、コアサービスから家賃を除いたスーパーコアは前月比▲0.0％、前年比＋4.8％であった。瞬間風速は３ヶ月前比年率が＋4.2％、その３ヶ月平均が＋6.2％と何れも減速基調にあり、（３月データが発表された）４月に一時話題となったインフレ再加速および利上げ再開の可能性が大きく後退したことを示した。

• インフレの基調を決める賃金動向を読むために、６月11日に発表された５月のＮＦＩＢ中小企業調査に目を向けると、３ヶ月先の計画は人件費が一段と低下、雇用は小幅反発も低水準を維持していた。求人件数が減少基調にあり、自発的離職率も低下していることと併せて考えると、労働市場は全体として需給が弛む方向にあると判断される。賃金上昇率が再加速していく兆候は乏しい。

• それでもＦＯＭＣ参加者は利下げに関して慎重な姿勢を崩さなかった。ドットチャートの中央値は2024年が5.25％となり、年内１回の利下げ計画となった。最多得票は5.00％（２回の利下げ）の８名であったが、利下げなしにも４名の参加者が投票した（３月時点は２名）。事前の観測では２回の利下げ計画が有力とみられていたので、この点はタカ派な印象であった。その後、2025-26年にそれぞれ４回の利下げが見込まれ、予測期間内に3.25％まで低下する見通しが示された。また今回は中立金利の中央値が2.75％（平均値は2.91％）へと上方修正された。2.50％と推計する参加者が８名から５名へと減少する一方、2.75％と3.00％と推計する参加者が合計で３名増加した。ややタカ派な印象だが、中立金利に関する議論が盛り上がりをみせた過去１年程度、中央値は変わらずとも、平均値は徐々に切り上がっていたため、今回の中央値切り上がりに特段の驚きはない。

• パウエル議長の記者会見では５月ＣＰＩを踏まえ「最近の月次インフレ指標は幾分緩和した」としつつも、「インフレの進展が遅いため利下げは後ずれした」、「インフレに対する信頼を高めるにはさらに良好なデータが必要」として慎重な姿勢を維持した。もっとも、利下げを待ちすぎることのリスクにも引き続き言及している。労働需給が弛む方向にある中、このままインフレ率の鈍化傾向が崩れなければ、９月にも利下げが選択されるのではないか。