金融市場

• 前日の米国株は下落。ＮＹダウは▲2.7％、S&P500は▲2.9％、NASDAQは▲3.5％で引け。ＶＩＸは27.8へと上昇。
• 米金利はベア・フラット化。２年以降はカーブ全体が３％を突破。債券市場の予想インフレ率(10年BEI)は2.785％(+0.8bp)へと上昇。実質金利は0.372％(+10.6bp)へと上昇。
• 為替(G10)はUSDが全面高。USD/JPYは134半ばで一進一退。コモディティはＷＴＩ原油が120.7㌦(▲0.8㌦)へと低下。銅は9447.5㌦(▲167.5㌦)へと低下。金は1871.5㌦(+22.7㌦)へと上昇。

注目点

• ５月ＣＰＩはインフレの粘着力が予想以上に強いことを示し、Ｆｅｄの利上げ観測を増々高める結果となった。また同日発表されたミシガン大学消費者信頼感指数は高インフレが低所得者に対して強い打撃を与えていることを浮き彫りにした。そしてタイミングの悪いことに中国ではゼロコロナ戦略が強固に維持されていることが明らかとなり、同国の内需停滞およびサプライチェーン問題の深刻化が懸念される。

• ５月米総合ＣＰＩは前月比＋1.0％、前年比＋8.6％と市場予想（前月比＋0.7％、前年比＋8.3％）を大きく上回った。ガソリン価格上昇を主背景にエネルギー価格は前月比＋3.9％、前年比＋34.6％と増勢加速。また食料品も前月比＋1.1％、前年比＋9.7％と大幅な上昇が継続。それらを除いた コア物価は前月比＋0.6％、前年比＋6.0％へと小幅ながら上昇鈍化も市場予想（前年比＋5.9％）は上回った。ＣＰＩにおいて３割強のウェイトを占める家賃が前月比＋0.6％、前年比＋5.5％と基調的に伸びを高めるなか、中古車価格（前月比＋1.8％）、航空運賃（前月比＋12.6％）といった振れの大きい項目の上昇加速も重なった。

• ５月ＣＰＩを踏まえ、今週15日開催のFOMCでは一段と強いインフレ警戒が示されるであろう。Ｆｅｄは６月の政策決定として50bpの利上げを実施すると共に、７月FOMCにおける50bpの利上げを再確認し、その上で９月FOMCも50bp利上げを敢行する構えを示す可能性がやや高まった。ボスティック・アトランタ連銀総裁が言及し話題となった９月の利上げ休止に関しては、その可能性を排除するとみられる。なお、６月FOMCのサプライズとして利上げ幅が75bpになる、あるいは７月FOMCの75bp利上げを予告することには一定の警戒が必要だろう。既にブラックアウト期間中につき、そのヒント（リーク）は期待できないがＦＦ金利先物は７月FOMCの利上げ幅が75bpになることを五分五分の割合で織り込んでいるため、「追認利上げ」に踏み切る可能性は否定できない。Ｆｅｄが金融市場を後追いしてくるのが最近のパターンである。

• 注目はドットチャート。2022年末の中央値（ＦＦ金利誘導目標レンジ上限）は３月時点の2.00％から2.75～3.00％に引き上がる見込み。これは６月FOMCを含め50bpの利上げが２～３回あり、その後年内は25bpの利上げが続く展開を意味する。2023年については年央までに複数回の利上げがあり３％台前半に落ち着くと予想される。2024年はドットのばらつき拡大が予想され、中央値はさほど重要な意味をなさないと思われるが、2023年対比で明確な逆イールドになれば一定の注目を浴びるだろう。

• ＣＰＩに比べて金融政策への影響は小さいが、同日発表された６月ミシガン大学消費者信頼感指数は２つの意味で失望的であった。一つ目はヘッドラインが50.2へと落ち込み個人消費の減速を示唆したこと。この指標は実質個人消費に一定の連動性を有するため、６月の実質個人消費支出が更なる減速に向かっていることを意識せざるを得ない。もう一つは５年先５年予想インフレ率の上昇。現実の物価上昇率対比で抑制されているとはいえ、消費者段階の予想インフレ率が過度な水準で高止まりすれば、Ｆｅｄが金融引き締めの手を緩めるにあたっての障壁になり得る。当面は引き締め警戒が燻ぶりそうだ。

予想変更

• USD/JPYの先行き12ヶ月見通しを128へと修正する（従来125）。最近のUSD/JPY急騰を踏まえ水準を変更するが、夏場以降にＦｅｄの利上げパスが固まってくるに従い、日米金利差の拡大観測が一服し、円安が一服するとの基本観に変更はない。