金融市場

• 前日の米国株は上昇。ＮＹダウは▲0.3％、S&P500は▲0.7％、NASDAQは▲1.1％で引け。ＶＩＸは21.90へと上昇。
• 米金利はカーブ全体で金利上昇。予想インフレ率は５年BEIと５年先５年BEIがともに低下基調。５年先５年金利は1.67％まで低下している。
• 為替(G10通貨)はUSD安傾向。USD/JPYは113半ばで一進一退。コモディティはＷＴＩ原油が71.7㌦(+0.7㌦)へと上昇。銅は9506.5㌦(▲28.0㌦)へと低下。金は1782.9㌦(+8.3㌦)へと上昇。

経済指標

• 11月米ＰＰＩは前月比＋0.8％、前年比＋9.6％と上昇加速。食品・エネルギーを除いたベースでも前月比＋0.7％、前年比＋7.7％と加速基調にある。今後、消費者段階におけるインフレ圧力は一段と高まるだろう。

• 11月NFIB中小企業調査では企業の人手不足感がなお強いことが示された。人手不足感を指摘する企業の割合は過去数ヶ月に小幅低下したものの、異例の高水準にある。また販売価格の引き上げを計画する企業の割合も急上昇している。

注目ポイント

• ＦＯＭＣのポイントを以下で整理する。

• 上記①と②は既定路線であろう。市場参加者が注目するのは2022年の利上げ回数が「３回」に到達するか否か。９月ＦＯＭＣでドットチャート中央値は0.5回分の利上げがあることを示唆する水準であったが、その後のＦＥＤ高官の発言に基づくと２回以上となる確度は高く、３回も十分にあり得る。２回の利上げなら９・12月、３回の利上げなら６・９・12月が想定される（筆者個人は３回を有力視）。

• ９月ＦＯＭＣ時点では2023年に３回、24年に３回と累積６回の利上げを実施する計画が示されていた。その後、インフレ率が高止まりするなか、失業率が4.2％まで低下し雇用最大化の目標達成が視野に入ったことを踏まえ、「連続利上げモード」への移行を計画するＦＯＭＣ参加者が増加する可能性はある。タカ派寄りの参加者は前回利上げ局面（2015-18年）のペースを踏襲し年４回、すなわち2023-24年で累積８回（２％）の道筋を示すだろう。2022年に３回の利上げを前提にするなら、2024年末までに合計11回の利上げが実施され、政策金利は2.5％とされている中立金利を超えることになる。現実的には2024年末のドットチャート中央値が2.5％以下の水準に落ち着き、利上げ打ち止めを示唆する形状になると考えられるが、中央値ベースでみたドットチャートの形状が「11回」となる可能性は否定できない。これは市場参加者が想定する最もタカ派的な仕上がりだろう。

• バランスシート縮小（ＦＥＤ保有証券が満期到来した際の再投資停止）について何らかの計画が示される可能性があり、もしそうなればかなりタカ派的な印象を与えるだろう。前回の利上げ局面では初回利上げから２年近くが経過した2017年10月（決定は９月）にバランスシート縮小を開始した経緯があるが、今回はより早いタイミングで着手すべきとの声が散見される。タカ派色を強めているブラード・セントルイス連銀総裁は「テーパリング終了時にはバランスシートの縮小に着手することができるだろう」として、再投資そのものを実施しない考えを示した。またウォーラー理事は「８兆ドル規模に膨らんだバランスシートを今後２・３年で縮小すべきである」との見解を10月に示した。その他ではカンザスシティ連銀が公表したペーパーで、利上げよりも前にバランスシート縮小を開始することで逆イールドを回避できるとの見方を紹介している。