ＦＲＢは大幅利上げ継続の可能性もデータ次第

ＦＲＢは、７月のＦＯＭＣで異例の75bpの大幅利上げを６月に続いて決定した。これにより、ＦＦレート誘導目標レンジは2.25～2.50％となり、３月の利上げ開始から５カ月で中立金利（ＦＯＭＣ参加者推計2.5％）に到達、緩和的な金融政策が終了した。それでも、労働市場の逼迫やインフレ高進が依然として続いていることから、ＦＲＢは金融引締めを強化していく必要があると判断している。パウエル議長は、６月、７月の75bpの利上げ幅は例外的に大きいとしつつ、９月の次回会合でも75bpの追加利上げが適切となる可能性があると発言したが、先行き不透明感が強く利上げ幅はデータ次第と説明した。

景気減速も労働市場の過熱やインフレ高止まり継続

経済情勢をみると、４-６月期の実質ＧＤＰ成長率（１次推計）が前期比年率▲0.9％（１-３月期：同▲1.6％）と２四半期連続のマイナス成長となった。金利急騰や上海ロックダウンによるサプライチェーンの混乱、インフレ高進を背景に、投資、消費など国内最終需要が急減速した。しかし、同時期の景気全体を示すＩＳＭ景気指数は、製造業、非製造業がともにピークから低下傾向にあるものの、好不況の境である50を上回っており景気後退を示していない。また、労働市場では、６月の非農業部門雇用者数が前月差＋37.2万人（５月：同＋38.4万人）と高い伸びを続けたほか、失業率は６月に3.6％（５月：3.6％）と自然失業率と推測される４％を依然下回っていたことから、実質ＧＤＰが２四半期連続でマイナス成長となった22年前半も景気は拡大を続けたと判断される。

今後、新型コロナウイルスのパンデミックの継続、ロシアへの経済制裁の強化、インフレの高進、ＦＲＢのこれまでの大幅利上げの影響によって、経済は低い成長にとどまると予想される。一方、インフレでは、ＰＣＥデフレーターが６月に前年同月比＋6.8％と上昇した。ＰＣＥコアデフレーターは６月に前年比＋4.8％（２月前年比＋5.3％）と高い伸びを続けたが、今後も緩やかに低下し、ＦＯＭＣ参加者の22年４Ｑの予想中央値（前年比＋4.3％）を小幅に下回るとみられる。

このようなもと、ＦＲＢは２％の目標に向けたインフレの低下傾向を確信できるまで利上げを継続しよう。ただし、バランスシートの縮小策で保有証券の圧縮を現在の月額475億ドルから９月に月額950億ドルに倍増することもあり、ＦＲＢは利上げペースを９月に50bp、11、12月にそれぞれ25bpと鈍化させる公算が大きい。23年には、金融環境の引き締まり、ねじれ議会による政策の停滞、世界経済の減速等による米経済成長の鈍化、コアインフレの低下などを背景にＦＲＢは利上げを停止すると予想される。