次に日経平均株価の水準に季節調整をかけてみたところ、やはり夏場に凹みが認められた。季節調整とは、毎年のように観察される季節的な変動を除去する統計処理のことである。たとえば百貨店では年末商戦やクリスマス、初売りの影響で12月から１月にかけて売上が増えやすい一方、２月は大型の販促行事が比較的少なく、売上が落ち着きやすい。こうした月ごとの規則的な変動を取り除いて平準化するのが季節調整であり、それによって前月比での比較が可能になる。

もちろん、株式相場にそうした規則的な季節変動は存在しないはずである。ただし、現実には夏場は弱く、年末にかけて強含む傾向が多くの人に共有されており、相場用語でも「夏枯れ相場」「サンタクロース・ラリー」「掉尾の一振」など季節の特徴にちなんだものが複数ある。そこで８月の数値をみると「平均的に2.1％下振れする季節性が推計された」という結果になっており、同様に９月、10月も弱さが残存するが、逆に年末にかけては強含む傾向があり、12月には＋1.6％の季節性が認められ、その強さは４月頃まで引き継がれる。