金融市場

• 前日の米国株は上昇。ＮＹダウは+1.1％、S&P500は+1.6％、NASDAQは+2.2％で引け。ＶＩＸは19.30へと低下。
• 米金利カーブは超長期ゾーンが金利上昇。長短金利差は全体的に拡大。
• 為替(G10通貨)はJPYが最弱。USD/JPYは114近傍へと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が70.9㌦(+0.1㌦)へと上昇。銅は9199.5㌦(▲212.5㌦)へと低下。金は1762.6㌦(▲7.8㌦)へと低下。

経済指標

• 12月ＮＹ連銀製造業景況指数は＋31.9へと小幅上昇。市場予想の＋25.0を大幅に上回った。ＩＳＭ換算では60.8と４ヶ月連続で60超を記録。出荷（＋28.2→＋27.1）、新規受注（＋28.8→＋27.1）が高水準を維持。同時にサプライヤー納期（＋32.2→＋23.1）は大幅に低下し、サプライチェーン問題の緩和を示唆。６ヶ月先の期待項目は業況（＋39.5→＋46.5）が鋭く改善した反面、雇用（＋43.9→＋38.5）、設備投資（＋26.3→23.0）は低下した。

• 11月米小売売上高は前月比＋0.3％と予想比軟調。自動車とガソリンを除いたベースでも＋0.2％と弱く、ＧＤＰ個人消費の推計に用いられるコア小売売上高は前月比▲0.1％と弱かった。この間のインフレを加味すれば消費の増勢は鈍化していると考えられるが、水準は極めて高い。

注目ポイント

• 12月ＦＯＭＣの結果を以下で整理する。

• 11月ＦＯＭＣにおいて決定された毎月の減額ペースは150億ドル（国債100億ドル、ＭＢＳ50億ドル）、2022年６月までに資産購入を終了する計画であった。12月ＦＯＭＣでは減額ペースを毎月300億ドル（国債200億ドル、ＭＢＳ100億ドル）に倍増し、2022年３月までに資産購入を終了する計画に変更した。これは大方の予想通りである。

• 2022年末のドットチャート中央値は1.0％（ＦＦ金利上限値）とされた。これも大方の予想通りの結果。10名の参加者が３回の利上げを支持し、２名の参加者が４回の利上げを支持。２回以下の利上げを支持する参加者は６名であった。四半期ごとの利上げ実施を前提にするなら、初回利上げは６月が最も自然な形だろう。パウエル議長は「テーパリング終了から利上げまでそれほど長い時間の遅れはないだろう」とした。その後は９月と12月の追加利上げが有力視される。なおＦＦ金利先物が織り込む2022年の利上げ回数は約３回であり、2022年のドットチャート中央値に関しては市場参加者の想定通りと言える。

• ９月ＦＯＭＣ時点では2023年に３回、24年に３回と累計６回の利上げを実施する計画が示されていた。今回は2023年が３回、2024年は２回と累計５回であった。12月ＦＯＭＣで2022年の利上げ計画を前倒しした参加者は、利上げの「終点」を変更しなかったとみられ、その分2023-24年の利上げ回数を減らした可能性が高い。ドットチャートが示唆するＦＦ金利（上限値）は2022年末が1.00％（９月0.375％）、2023年末が1.75％（９月1.25％）、2024年末が2.25％（９月2.00％）であった。中立金利は2.5％で不変。市場参加者（特に株式）が警戒していた中立金利を超える利上げ計画は示されなかった。なお現時点でＦＦ金利先物は2023年末までに5.6回分の利上げを織り込んでいる。

• 声明文にバランスシート縮小（ＦＥＤ保有証券が満期到来した際の再投資停止）について記載はなく、またパウエル議長の記者会見でも「着手するかどうかについてまだ決断していない。今後のＦＯＭＣで議論していく」と一般論に留めた。ＱＴ（量的引締め）論を巡っては、タカ派的なブラード・セントルイス連銀総裁が「テーパリング終了時にはバランスシートの縮小に着手することができるだろう」として、再投資そのものを実施しない考えを示していた等ことから市場関係者の一部で早期ＱＴ観測が意識されていたが、今回のＦＯＭＣでは過度なタカ派傾倒を避ける意味もあってか議論は封じ込められた模様。

• 今回のＦＯＭＣは９月対比で明確にタカ派に傾倒した反面、直前に市場参加者が想定していたほどにはタカ派な内容にはならなかった印象だ。ＦＥＤは金融市場で過度な引き締め観測が生じてしまうことを警戒したのだろう。その点2022年の注目点はＦＥＤの利上げ計画と長短金利差の関係であろう。ＦＥＤの利上げ観測と中長期的な成長期待の低下が相まって長短金利差は縮小しているが、そうした金融市場が発するシグナルをＦＥＤがどう解釈し、金融政策に反映させるのか注視したい。