ここへ来て日銀が９月にも利上げに踏み切るとの観測が盛り上がっている（筆者は10月を予想）。日銀は為替安定を通じて、基調的な物価上昇率が２％を上振れていかないように緩和度合いを調節する、という予想・期待が強くなっている。では、日銀の利上げによって円安傾向が終わるかといえば、それは難しいと考える。一方で筆者は163円超えて円安が進行するとも予想していない。

理由は主に２つ。ひとつは、日米協調介入によって、大きな壁が163円近辺に作られたことがある。政府対投機筋という負けられない闘いに、米政府が参戦したことの「精神的」な意味合いは大きい。参戦した以上、米政府は円安抑制に失敗したという黒歴史を作りたくないだろう。そしてもうひとつは、米金利低下によってドル安主導の円高が進むと考えていることがある。米国は原油高によってヘッドライン・インフレ率こそ高まっているものの、エネルギーを除いたコア物価は落ち着いており、その背景にある賃金上昇率も安定していることから、現在織り込まれている利上げ観測は徐々に後退していくと考えられる。筆者は引き続きＦＦ金利が年内は据え置かれると予想しており、来年には利下げの環境が整うとみている。そうした環境が現実のものになれば、米金利は低下し、ドルは弱含むだろう。なお、ＦＦ金利先物が利上げを常に織り込んでいるのは、ウォーシュ議長が多くを語らない姿勢を維持しているため、唐突な利上げに対する保険的な動きがあるとみられる。

日銀の利上げが円高に結びつかないと考えるのは、ドル円と日米金利差の説明力が落ちている一方、米10年金利単独との相関が依然として強いことが一つである。日米金利差は2025年以降に主として円金利上昇によって１％pt以上縮小したものの、これまでのところ円高方向への動きは観察されていない。このことは、日本の金利上昇が為替動向に重要な変化をもたらさなかったことを意味する。