金融市場

• 前日の米国株は下落。S&P500は▲0.1％、NASDAQは▲0.4％で引け。ＶＩＸは13.3へと上昇。

• 米金利はツイスト・フラット化。予想インフレ率(10年BEI)は2.291％(+0.3bp)へと上昇。実質金利は1.844％(+1.6bp)へと上昇。長短金利差(2年10年)は▲21.4bpへとマイナス幅拡大。

• 為替(G10通貨)はUSDが中位程度。USD/JPYは148前半へと上昇。コモディティはＷＴＩ原油が78.0㌦(+0.7㌦)へと上昇。銅は8545.5㌦(▲23.0㌦)へと低下。金は2017.3㌦(▲0.5㌦)へと低下。

注目点

• １月ＦＯＭＣ（30-31日）では金融政策の現状維持が決定されよう。政策金利は2023年９月ＦＯＭＣ以降、４会合連続で据え置きとなる公算が極めて大きい。今次利上げサイクルにおいてターミナルレートが5.50％（誘導目標レンジ上限）となったことは確定的であろう。なお、ＦＦ金利先物が織り込む１月ＦＯＭＣの利下げ確率は３％未満となっている。

• 一方でＦＦ金利先物が織り込む３月の利下げ確率は、ここ数週間で低下傾向にあるとはいえ、依然として約５割とかなり高い。このままの状態で１月ＦＯＭＣを迎えた場合、ＦＯＭＣ声明文及びパウエル議長の会見で３月の利下げ開始に前向きな情報発信が無いと、市場参加者の予想は修正を迫られる可能性が高い。長期金利には上昇圧力、株価には下落圧力が生じるだろう。

• 12月ＦＯＭＣ以降に得られたデータが強弱区々の一言に尽きることを踏まえると、声明文の内容が大きく変更される可能性は低いと判断される。12月ＩＳＭは製造業、非製造業が共に目を疑うほど弱い結果となり利下げを要請した一方、小売売上高やミシガン大学消費者信頼感調査は個人消費の底堅さを印象付けた。また「ＩＳＭは景気の弱さを誇張している」と言わんばかりに類似指標のＰＭＩ（S&P Global）は１月に改善した。

• この間、インフレ関連指標はコアＣＰＩ、コアＰＣＥデフレーターが共に緩やかな鈍化傾向を辿った。１月26日に発表されたＰＣＥデフレーターを仔細にみると、コアデフレーターの前月比伸び率は＋0.2％、前年比では＋2.9％となった。一足先に沈静化した財物価に続き、ここへ来てサービス物価も鈍化しており、瞬間風速を捕捉する３ヶ月前比年率は＋1.52％まで減速、その３ヶ月平均値は＋1.99％まで和らいだ。ＦＯＭＣにおいて発言力の強いウォーラー理事が好んでいるこの尺度がＦｅｄの物価目標である２％を割ったことは一定の意味があろう。とはいえ、今回の数値を以って、声明文におけるインフレの基調判断が現在の「鈍化したが高止まりしている（Inflation has eased over the past year but remains elevated）」から大きく変更される可能性は低く、金融政策の全体の評価に大きな変化はないと判断される。

• もちろん、２月に大きなショックがあれば急速に利下げの議論が進展すると思われるが、今回のＦＯＭＣは市場参加者の強いハト派要求を満足させるようなイベントにならない可能性が高いように思える。